唐德玲 - 友邦是增長還是倒退

【晴報專訊】我寫過兩篇文章，提及友邦（1299）這股票。如姊妹們想找一些以資本增值為主要目標的股票，而又要穩健的話，不妨考慮友邦。

去年，友邦的股價表現相當不錯，2013年約升了三成，比恒指升幅不足3％高很多，且波幅也不大（從高位下跌的幅度只有17％左右），可說是揸得安心的其中一隻股票。

友邦是2010年10月底才在香港上市，當時招股價是19.68元。以上周五收市價37.95元計，三年多以來，友邦的股價大約升了九成，折算每年複式回報率約22％，表現相當突出。以資本增值的角度看，完全是及格有餘。

以上的表現還未計股息回報，但友邦上市至今，唯一令股東失望的是派息還不夠慷慨。雖去年已增派息至全年0.4255港元，增長15％，但由於股價升得快，故以上周五的收市價計，往績息率仍然只有大約1.1％，所以，持有友邦只望資本增值，不能望有高息收。

投資收益影響 純利下降

不過，當友邦公布2013年全年業績後，姊妹Lucy急忙打電話給我，似乎有點失望和不解，因她看了很多友邦的股票分析，都認為該公司去年的業務表現不俗，未來仍會看好其股價。

但友邦去年盈利倒退約7％，她感到有點不是味兒。「不是說友邦是穩健增長股嗎？為甚麼去年的盈利會倒退？難道增長期已過去？但我看翌日大行的報告，又說友邦增長強勁，到底是甚麼一回事？」

「保險股有兩個主要收入來源，一是保費收入扣除償付後的毛利，即淨保費收入；另一個是將客戶的保費拿去投資所得的利潤。而根據國際會計準則，一些未沽出的投資，也需每年按市價入帳，計入當年的損益表之中，結果自然會影響當年的盈利。由於去年下半年股票市場下跌，所以，友邦在2012年這方面的帳面價值是7.87億美元（下同），到了2013年時，則減值至4.24億元，少了三億多元，因此令到純利減少了1.97億元，因此才出現倒退！」

「哦，原來是這樣！」

經營溢利上升 保持增長

「對呀，2012年友邦的純利不是大幅上升89％嗎？其實也是由於友邦持有的股票價格上升了；吊詭的是，2012年升了這麼多，是因2011年時下跌了41％，而原因也是手上持有的股票價格大上大落所致！」

「那麼其業績其實是有增長？」

「是呀！正因會計準則有這種安排，很多專業投資者都不會看上市公司的純利變化，他們稱純利市會計上或帳面上的利潤，沒有太大意思，所以，他們只會看公司的經營溢利變化。如以這為準則，去年友邦業績是有增長的，因她的經營溢利按年上升了16％，共25.04億元。」

「如是這樣，我便放心了！」

「不過，我可以告訴妳，專業投資者對於保險股的經營溢利也不太重視，他們會會看另一些數字！」（待續）

撰文︰唐德玲
晴報
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