人民幣被高估了嗎？

《華爾街日報》--在市場認為人民幣實際上呈單邊走勢，外國政府仍在不斷要求中國讓人民幣升值之際，一些人卻持相反的看法。
總部位於倫敦的分析公司Lombard Street Research的Diana Choyleva上週在一份報告中稱，人民幣估值不是太低而是太高了，未來將會走低。

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Choyleva認同市場的一個普遍觀點，即中國將人民幣人為壓低了很多年，期間積累了龐大的外匯儲備。

多數經濟學家認為人民幣仍被低估了，並預計人民幣將繼續升值。另一家總部位於倫敦的機構凱投宏觀(Capital Economics)預計，到2014年年底人民幣將升至1美元兌人民幣5.90元的水平，目前水平是1美元兌人民幣6.10元，2010年是1美元兌人民幣6.80元。
在2012年資本流入中斷後，去年資本再次流入中國，這表明市場依然認為中國的資產定價具有吸引力。
但Lombard Street持不同看法。該公司估計，人民幣在2011年達到了「合理價值」，在繼續逐步升值後，現在估值已經過高。
由於確信中國急需資本，長期以來中國的決策者一直鼓勵資本流入，但限制資本流出，個人每年轉移出境的資金不得超過5萬美元。
儘管有很多繞開管制的辦法，比如虛假貿易申報和難以追蹤的比特幣交易等，但投資資金的流入和流出仍具難度。
據報道中國的領導人計劃最早於明年放寬資本管制。但放寬資本管制可能帶來的結果卻難以預料。Lombard Street相信，如果放寬管制，資本流出的勢頭將比資本流入的勢頭強得多，因為投資者渴望有機會將大量現金轉移出國，投資外國樓市或股市。

Choyleva在報告中寫道，資本自由流動的結果更有可能是中國的資本流出超過資本流入，進而壓低人民幣匯率，推高國內利率。
這與國際貨幣基金組織(International Monetary Fund，簡稱IMF)的巴尤米(Tamim Bayoumi)和奧恩佐格(Franziska Ohnsorge)做出的估計不謀而合。他們在去年公布的一份報告中稱，儘管資本賬戶一旦放開會導致雙向的大規模資本流動，但資本流出將佔主導。他們估計，資本凈流出將可能相當於中國國內生產總值(GDP)的11%至18%。這會給人民幣帶來下行壓力。
人民幣走軟將為中國疲弱的出口業重新注入活力，但同時也會推高進口商品價格，阻礙中國從投資拉動型向消費拉動型增長模式轉變的過程。
中國央行認為，目前人民幣匯率接近均衡水平，並否認央行定期干預外匯市場的做法等同於操縱人民幣匯率。
國有《人民日報》海外版周一的一篇頭版文章說，人民幣可能還有小幅升值的空間，但它正在接近合理價值。《人民日報》是中共的喉舌。
這篇文章說，人民幣未來將繼續面臨上行壓力，不過升值空間將變窄，雙向波動將成為新常態。文章還說，持續貶值的可能性不大。
就在從蘭特到盧布等其他發展中國家的貨幣因一輪市場動蕩而紛紛下跌之際，今年年初以來人民幣兌美元卻持續升值。
但人民幣匯率到底應該處於什麼水平，以及中國資本流出的勢頭是否超過資本流入的勢頭，將成為全球經濟面臨的最重要的問題之一。
中國市場對於從銅到葡萄酒的各種商品而言日益重要。如果Lombard Street預言準確、人民幣果然下跌，中國市場的重要地位將嚴重受損。

撰稿﹕華爾街日報Richard Silk
作者 Richard Silk | 華爾街日報
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